Em uma análise contundente, a Chief Investment Officer do Morgan Stanley Wealth Management, Lisa Shalett, descreve as tarifas recentemente anunciadas como o disparo de uma “bazuca no escuro”, alertando para os potenciais impactos significativos na economia e nos mercados globais.
Shalett explica que as tarifas apelidadas de “Dia da Libertação” elevam a taxa efetiva sobre as importações para níveis históricos, variando entre 17% e 22%. Para colocar em perspectiva, imagine comprar um produto importado que antes custava R$ 100. Com essas tarifas, o preço final poderia subir para algo entre R$ 117 e R$ 122, tornando esses produtos consideravelmente mais caros para o consumidor brasileiro.
Se essa fosse a estratégia final, a especialista do Morgan Stanley afirma que seria o momento de vender agressivamente ações e prever um mercado de baixa (queda acentuada e prolongada nos preços das ações) induzido por uma recessão. De fato, o novo cenário base para 2025 da empresa já reflete uma deterioração, com as chances de recessão e estagflação (inflação alta com baixo crescimento econômico) aumentando, enquanto as perspectivas de um “pouso suave” (desaceleração econômica sem recessão) diminuem.
Embora os lucros das empresas também estejam em risco, o problema de “bater o martelo” agora, segundo Shalett, é que ainda há tempo antes da implementação total das tarifas, prevista para 9 de abril, e o governo americano parece aberto a negociações bilaterais com outros países. Além disso, o objetivo final da medida ainda não está claro, já que maximizar a arrecadação de impostos, incentivar o retorno de investimentos para os EUA e nivelar o campo de jogo para os exportadores americanos são objetivos que se excluem mutuamente.
A visão de Lisa Shalett é clara: para o consumidor médio, a inflação (aumento generalizado dos preços) e a disrupção da demanda (mudanças nos padrões de consumo) superam quaisquer oportunidades imediatas de novos empregos para a classe média. No entanto, com pelo menos 50% de chance de que a política mude nos próximos 90 dias, o Morgan Stanley adota uma postura de “esperar para ver”.
A especialista aconselha os investidores a evitarem o pânico, enquanto consideram adicionar reservas extras a investimentos de renda fixa de curtíssimo e curto prazo e a suspenderem o fluxo de rebalanceamento para ações globais – com exceção do Japão, que pode se beneficiar de fluxos para o iene, considerado uma moeda de refúgio em momentos de incerteza. Shalett também aponta que este é um bom momento para aumentar os investimentos privados e em ativos reais (como imóveis e commodities), como proteção contra a inflação. Embora os indicadores técnicos do S&P 500 (o principal índice de ações americano) não sejam animadores, investidores de longo prazo devem considerar a faixa de 5.100 a 5.500 pontos como uma zona de entrada defensável, mantendo uma alocação de peso igual entre diferentes setores.
O “Dia da Libertação” revela um cenário de pior caso
Após a correção técnica de mais de 10% no S&P 500 desde a alta histórica de 19 de fevereiro, a queda quase em “bear market” (queda de 20% ou mais) das ações das “Sete Magníficas” (as maiores empresas de tecnologia) e um retorno do índice aos níveis pré-eleitorais, as ações foram novamente duramente atingidas. Em vez de ser um evento de “limpeza” do mercado que proporcionasse a certeza esperada por muitos, o “Dia da Libertação” revelou um cenário de pior caso de tarifas recíprocas.
Lisa Shalett detalha que as taxas de importação subiram de aproximadamente 3% para níveis que, se implementados conforme anunciado, chegariam a cerca de 17% a 22%. Ela enfatiza que esses patamares são os mais altos da história dos EUA e mais severos do que os da era Smoot-Hawley da década de 1930, um período marcado por forte protecionismo e recessão global. O anúncio inicial foi de tarifas universais de 10%, mas depois vieram as adições específicas para os maiores parceiros comerciais dos EUA: 54% sobre a China, 24% sobre o Japão, 20% sobre a União Europeia (UE) e uma tarifa contínua de 25% sobre o Canadá e o México para itens não cobertos pelo Acordo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA).
Shalett aponta que pelo menos dois outros fatores criaram incerteza adicional. Primeiro, a forma como as tarifas são calculadas – levando em consideração práticas comerciais desleais, impostos sobre valor agregado (IVAs) e intervenção cambial. Segundo, se elas realmente entrariam em vigor ou seriam apenas a jogada inicial para negociações.
Reações imediatas e um cenário macroeconômico deteriorado
As reações do mercado foram instantâneas, com os principais índices de ações dos EUA caindo aproximadamente mais 5% a 7% na quinta-feira, e os rendimentos dos títulos do Tesouro americano caindo acentuadamente devido às estimativas de crescimento real mais baixas. Os rendimentos dos títulos de 2 e 10 anos caíram drasticamente em relação ao dia anterior.
As expectativas de crescimento reduzido estão sendo incorporadas às estimativas do PIB (Produto Interno Bruto) dos economistas, que já haviam caído de mais de 2,0% para perto de 1,5% e agora estão sendo ajustadas para cerca de 0,5% a 0,8% nos próximos trimestres. No entanto, Lisa Shalett ressalta que as estimativas de lucros corporativos ainda não foram recalibradas.
Ao mesmo tempo, as expectativas de inflação estão aumentando. Muitos economistas observam que, se totalmente implementadas, as tarifas poderiam adicionar de 2,0 a 2,5 pontos percentuais à inflação, elevando as leituras para perto de 5% – um nível que impediria o Federal Reserve (o banco central americano) de responder, a menos que ocorra uma recessão.
Em suma, na visão da equipe do Morgan Stanley, as chances de uma recessão nos EUA subiram de 25% para 40%, e as de estagflação para 30%, enquanto as perspectivas de um “pouso suave”, o cenário base anterior, caíram para 30%. A equipe de economia dos EUA da Morgan Stanley & Co. removeu sua previsão de um corte na taxa de juros pelo Fed até junho e agora estima nenhum corte para 2025, dadas as preocupações com a estagflação. Enquanto isso, os contratos futuros de fundos federais estão precificando perto de quatro cortes, um cenário que provavelmente incorpora uma recessão com um aumento significativo no desemprego.
Objetivos obscuros e um futuro incerto
Lisa Shalett destaca que o principal desafio para a equipe de investimentos do Morgan Stanley em “bater o martelo” agora é que muita coisa ainda pode mudar, e os objetivos das tarifas permanecem obscuros. A implementação além dos 10% que entraram em vigor na quinta-feira está prevista para 9 de abril, deixando tempo para negociações. Há sinais de que o governo americano está aberto a conversas bilaterais, com notícias indicando que Brasil, Índia, UE e Israel já estão fazendo gestos para negociar.
A especialista aponta a dificuldade de entender os objetivos da administração americana, que parecem ser mutuamente exclusivos: gerar receita para financiar cortes de impostos, incentivar o retorno da produção para os EUA ou abrir mercados globais para os exportadores americanos?
No primeiro caso, se o objetivo for realmente gerar receita para financiar cortes de impostos, quem pagará as tarifas? Serão os consumidores, por meio de preços mais altos, as empresas globais, por meio de margens de lucro mais baixas, ou uma combinação dos dois? Em quase todos os cenários, a Morgan Stanley antecipa cortes nas previsões de lucros do S&P 500 para 2025, para uma faixa de US$ 255 a US$ 260 por ação, provavelmente ancorando a negociação do índice em torno de 5.500 pontos, mais ou menos 5%.
O segundo objetivo potencial – incentivar o retorno das fábricas para os EUA – levaria meses, senão anos, para ter efeito, e os resultados provavelmente decepcionariam em termos de criação de empregos. Finalmente, há o objetivo potencial de curar o déficit comercial, abrindo mercados globais para os exportadores americanos. Esse cenário, em que os EUA poderiam explorar totalmente a globalização sem barreiras, seria o mais otimista para os lucros corporativos. Embora indiretamente financiassem a redução do déficit por meio de maiores receitas fiscais, o cenário exigiria grandes concessões locais de aliados e contrapartes, com altos custos políticos.
Conclusão: paciência, vigilância e diversificação em tempos incertos
Lisa Shalett conclui que os anúncios do “Dia da Libertação” estão forçando os investidores a reconhecerem expectativas de menor crescimento e maior inflação, com aumentos de preços relacionados a tarifas potencialmente elevando a inflação para 5%. Com uma inflação tão alta, o Fed provavelmente não cortará as taxas de juros, a menos que haja um aumento acentuado no desemprego. Uma preocupação secundária é que, se os ganhos de inflação forem moderados porque as tarifas não estão sendo totalmente repassadas aos consumidores, as margens de lucro sofrerão o impacto.
O Morgan Stanley agora vê os lucros das empresas diminuindo ainda mais, provavelmente mantendo o S&P 500 em uma faixa de aproximadamente 5.100 a 5.900 pontos. No entanto, o mais frustrante, segundo Shalett, é que as tarifas são um alvo móvel com objetivos incertos. As metas de geração de receita sugerem pouco espaço para negociação e programas de longa duração. O incentivo ao retorno da produção tem um longo prazo e provavelmente uma criação de empregos decepcionante, dada a automação da manufatura. E se o objetivo final for abrir mercados para mais exportações americanas, isso pode exigir concessões complexas das contrapartes.
A especialista do Morgan Stanley enfatiza que a administração americana tem condicionado o mercado a assumir 50% de chances de que as coisas mudem em uma ou duas semanas. Portanto, a recomendação é ser paciente, vigilante e diversificado. Observar o momento em que as tarifas podem ser revertidas para ter uma ideia das chances de recessão; quanto mais tempo demorarem, pior será.
Finalmente, Lisa Shalett reitera o conselho de evitar o pânico, adicionar reservas extras a investimentos de renda fixa de curtíssimo e curto prazo e suspender o fluxo de rebalanceamento para ações globais – exceto para o Japão. Ela reafirma que este é um bom momento para aumentar os investimentos privados e em ativos reais como proteção contra a inflação. E, embora os indicadores técnicos do S&P 500 não sejam animadores, investidores de longo prazo devem considerar a faixa de 5.100 a 5.500 pontos como uma zona de entrada defensável, mantendo uma alocação de peso igual entre diferentes setores.
